九洲电气:电气节能领域再添新丁

　　投资建议:九州电气在高压变频器领域具备较强的竞争实力,我们预计公司09、10年可分别实现营业收入3.58亿元和4.72亿元,净利润4605万元和5888万元,摊薄后每股收益分别为0.66元和0.85元,参考二级市场荣信股份的估值,我们认为九州电气二级市场合理价格在24元-26元,对应2010年的市盈率分别为28倍和31倍。上市首日公司股价可能会显著高于上述合理价格。

　　高压变频器领域具有竞争力:相关行业统计显示,九州电气08年在我国高压变频器领域市场份额在5%左右,具备较强的竞争力。此次IPO后,公司将借助资本市场的力量进一步做大做强,扩大产能,提升市场份额。高压变频器是工业节能的重要方式之一,随着我国单位GDP二氧化碳减排目标的提出以及单位GDP能耗下降工作的继续开展,行业面临非常好的发展机遇,我们预计后续相关的产业政策也会陆续出台,例如对合同能源管理业务模式提供低息贷款和信用担保等,高压变频器行业将保持40%左右的增速,九州电气将成为最大的受益者之一。

　　风电变流器走在前面:公司已经完成了兆瓦级风电变流器的研制,此次募投项目之一是建设100套变流器产能,这将使得公司在风电领域走在国内竞争对手的前面。风电变流器属于技术壁垒较高的产品,目前完全依赖进口,国内有几家公司包括九州电气、清能华福、南车株洲、荣信股份、海得控制等进行了相关的研究和试制,但是均没有实现批量化供货。九州电气借助此项目可以奠定行业地位,抢占这一广阔且快速成长的市场,为进一步扩大风电变流器产能奠定基础。每风机需要配备一套风电变流器,造价占整机的8%左右,目前市场容量在90亿元左右,并且处于快速增长之中。

　　风险提示:公司以贴牌的方式为罗克韦尔生产高压变频器,目前占到变频器业务的一半左右,如果双方的合作出现问题,可能会对公司业绩造成影响。