改善低碳经济促结构 把握节能建材投资策略

    从市场预期来看，建材行业相对估值处在历史均为水平，反映了多重力量的博弈：从产能周期来看，建材行业处在周期下降的通道；从需求来看2010年仍有可能超预期；产能政策和兼并重组也将改变未来的行业预期。本版特推出建材行业2010年投资专题。
 

    水泥行业明年供需矛盾加大，煤炭成本上升挤压行业利润空间

    整个09年，受政府大规模基建投资拉动及房地产市场复苏，水泥行业呈现出前低后高的走势。截至到10月份，已累计生产水泥13.41亿吨，同比增长18.67%，表现好于市场预期。预计全年常量将超过16亿吨，需求增长2亿吨以上。

    虽然09年产能增长很快，但市场的需求快速增长，消化了产量的增加。整体来看，受益于需求恢复，09年新增的水泥需求较好地消化了新增产能带来产量的增长，使得整体水泥价格呈现稳中有升的态势。水泥行业的利润增长依然保持较快的水平，符合我们年初以来的整体判断。

    虽然09年水泥行业保持良好的发展势头，但水泥的固定资产投资增长依然速度很高，水泥新增产能速度很快，在2010年很可能造成供需矛盾加大，引起供需的失衡。

    尽管09年水泥投资增速在逐月下降，但整体投资规模仍然很大，1～9月份，全国水泥固定资产投资额为1184.71亿元，投资总额已超过去年全年，同比增长63.39%。水泥2010年新增产能将达到3亿吨。

    我们判断，虽然09年水泥的需求在投资的拉动下，需求的增长依然强劲，但由于09和10年新增产能的释放，新增供给将超过水泥需求的增长，从而可能引起整体供求矛盾的加大。

    根据我们测算，整体来看，2010年市场供需要差于2009年，新增供给大于新增需求，新增缺口超过5000万吨，占明年总需求的3%，虽然超量供给所占总需求的比例并不是很大，但由于水泥产能一直大于需求的状况一直存在，且没有消化，因此2010年水泥新增超量供给很有可能成为最后一棵稻草，从而对明年水泥价格形成一定的压制。

    在2010年，随整个经济的复苏，能源上涨的压力加大，可能对整个水泥行业成本的上升构成加大的压力，而产能过剩的就进一步加大，可能抑制水泥价格上涨，在成本压力不能有效向下游行业传递的情况下，将会压缩行业的利润空间。

    2010年虽然行业整体产能过剩，供需压力较大，但不同的区域由于对水泥需求的增速不同，且各区域水泥投资的增长水平也不一样，在部分区域，水泥的供需情况变化的影响也不一样。而由于水泥的强区域性，使得水泥个股依然具有投资机会。

    另外，不同水泥公司，产能的增长非常迅速，其销量的增长在一定程度上也会弥补利润下降的风险，同样具有投资价值和机会。