美的电器：公司基本面不错 买入评级

     申银万国16日发布美的电器（000527.sz）2009年年报点评，维持“买入”评级，具体如下： 
　
  　公司09 年实现销售收入473 亿元，同比增长4％，略高于申银万国之前462 亿的预期，主要是冰洗的增长高于申银万国的预期，剔除合并小天鹅的影响，收入同比增长1.8％；归属于母公司净利润18.9 亿元，同比增长85％；EPS 为0.91 元（其中节能空调补贴收入约0.09 元/股），略低于申银万国之前0.93 元的预期。 

　　冰洗业务增长发力，09 年收入占比已达26％，净利润贡献亦超过25％。2009 年公司冰箱同比增长23％达到63 亿元，洗衣机同比增长41％达到60 亿元；冰箱和洗衣机的收入贡献分别为13.4％和12.6％，合计达到26％的收入比重；冰箱和洗衣机的净利润贡献大约分别为3.2 亿和1.6 亿，比重超过25％。 

　　冰洗销售净利润率已经恢复至行业平均水平之上。申银万国调整并计算了公司各项产品的分业务销售净利润率（剔除少数股东损益和内部抵消之销售收入），空调（含压缩机）、冰箱和洗衣机分别是4.4％、5.0％和2.6％；如果不考虑少数股东损益的影响，即冰箱和洗衣机业务各自的销售净利润率分别为6.3％和5.2％，处于行业平均水平之上。 

　　归属于母公司股东的净利润增速（85％）高于净利润增速（62％），原因在于少数股东损益比重的下降。长期以来由于高达3 成的少数股东损益，公司的净利润率一直低于格力。09 年年报的变化体现了更多利润体现在了母公司的层面上。 

　　单季度毛利率环比略有下滑。公司全年毛利率21.8％，同比提升了2.63 个点，原材料价格下降、毛利较高的冰洗业务比重提升是主要原因。但第四季度由于整个行业成本上升，公司毛利率环比亦略有下滑。 

　　销售费用因冰洗渠道整合以及提高安装维修费标准而增加。09 年销售费用率为12.1％，同比上升了1.9 个点。预提费用自09 年二季度末大幅提升之后略有下降，50％以上来自于销售返利的计提。 

　　维持“买入”评级，调整10-11 年的EPS 预测为1.28 元（其中约0.17 元为节能空调补贴收入）和1.51 元。