雷士照明：资本重组过程中的对赌博弈

　　抢食LED

　　对于“新技术改变一切”，吴长江深信不疑。

　　被业界普遍认为是第四代光源选择的LED技术，不仅给全行业带来了一次重新洗牌的机会，同时还撼动着雷士的神经。

　　“奥运会给LED产业带来了50亿元商机、世博会在LED上的投入是10亿元，在广州亚运会上，雷士照明中标80个相关照明项目，供应了1000多个产品。”吴长江愿意用数字说明问题。“数据显示：2010年中国LED照明产业产值将超过1500亿元。2015年，LED在中国照明市场的占有率将达到20%，带动产业规模达5000亿元。”

　　2010年7月24日，有关部门公布了“三年淘汰10亿只白炽灯，同时点亮同样数量节能灯”的时间表，宣告了这场照明产业升级大幕的拉开。有了政策的保驾护航，巨大的市场机会让多方看好这个淘金场。LED照明跨国巨头欧司朗宣布，在惠州设立LED芯片生产线；日本日亚化公司也计划在内地设厂，扩展LED照明产品线；LG伊诺特则规划在惠州投资超1亿美元，用于LED封装、背光和照明应用。家电巨头中，除了早已布局的TCL，美的也宣布进军。近期，又有比亚迪投资LED的消息传来。

　　“目前，国内市场中LED照明企业有几千家，但销售额排名前10的企业加起来的占比只有整个市场的百分之十几。由于缺乏行业的标准化，因此竞争还处于诸侯割据的混战中。”吴长江表示。

　　兴业证券分析师认为，LED产业的发展，未来5年是黄金期。这期间，整条产业链上，从事高端封装和下游应用企业，都有比较好的发展机会。同时，LED产品在产业链位置上更靠近消费端，也是电子元器件行业整体景气度下降趋势下的理想防御品种。

　　核心短板

　　“照明行业的未来一定会经历优胜劣汰的过程，只有借助资金优势实现规模经营，才能奠定自身地位。”吴长江认识到了这点，因而在2006开始了一系列的资本重组。

　　对赌协议一直被视为企业与资本零和博弈的游戏，有人认为“对赌”是企业的“保护伞”，有人将其视为在企业经济疆域“开门揖盗”。在雷士照明的两轮融资中，软银赛富、高盛就与吴长江设定了包括每年的业绩指标、奖金、转让限制、优先购买权和共售权、赎回权等一系列“对赌”条款。

　　“很多人对‘对赌’褒贬不一，甚至有人对‘对赌’抱有愤恨的态度，说是洗劫。其实这就像买东西，物品的价值需要有证明的元素。谁都希望投资人投得多占股少，但投资人都希望投资少占股多，两方是矛盾的。而解决这个矛盾的国际惯例就是‘PE’，即用管理层的业绩来衡量投资方所占的股份。”

　　截至雷士照明上市，作为私募股权投资者的软银赛富、高盛分别占有雷士照明30.73%和9.39%的股份，软银赛富更超过了吴长江持有的29.33%股份，成为第一大股东。

　　资本问题之外，从传统灯具走出来的照明企业，大都面临光源核心技术的短板。事实上，从引资高盛、软银赛富借助资本手段开始，吴长江一直致力于光源技术的突破。五年来，雷士照明先后与GE开展了战略合作，与复旦电光源研究所成立了光源研发中心，还以4931.4万美元的价格从世纪集团手中收购了世通以及其旗下的三友、江山菲普斯及漳浦菲普斯公司，一跃成为了全国最大的节能灯制造商。

　　小企业多，大企业少，生产集约化和规模化程度低、规模效益小，在吴长江看来，这种行业特性情况下，LED照明企业要实行标准化和多样化共同经营。将产品零配件如光源、电器、转换器等实行统一标准化生产达到规模效应，提升利润；在灯具等实行多元化的个性设计，用品牌经营是未来的发展方向。

　　无独有偶，国际照明巨头飞利浦也走着同样的路。近年，飞利浦在全球范围内不断收购LED灯具企业，如北美照明灯具公司、意大利LED设计公司IltiLuce等。

　　“照明产业是一个比较特殊的行业，不能用家电行业的发展规律去评判。就像服装业，发展了两个世纪，但最后并不是全行业只剩下几个品牌。”吴长江认为“这就像可口可乐，因为形成了标准化与规模效应，才不担心有人造假，因为造假的成本一定比真品高。”