浙江阳光：期待出口回暖与高效节能照明推广

    浙江阳光 2009 年上半年实现营业收入7.12 亿元,同比下滑24.8%,是全年计划的36.1%。营业利润5793 万元,净利润4854 万元,同比分别下降19.3%与8.8%。扣除非经常性损益后的净利润3414 万元,同比下降35.7%。每股收益0.19 元。 　　

    一体化电子节能灯收入5.30亿元,T5收入1.12亿元,同比分别下滑25.9%与27.3%。内销增长13.0%受益高效照明推广;出口业务普遍下滑,其中主要市场亚洲与欧洲分别下滑31.5%与21.2%;非洲与大洋洲降幅超60%,主要源于币值变化与消费下滑。自6 月下旬起,公司出口订单已经开始复苏,下半年出口增长可期;复苏的持续性需要观察。 　　

    毛利率提升1.0 个百分点至17.6%,二季度同比环比均提升3.5 个百分点,达到19.3%。T5 毛利率提升8.7 个百分点至24.3%,主要源于原材料尤其是铝价下降;一体化节能灯下滑0.7 个百分点至15.7%;特种灯具下滑1.1 个百分点至22.7%。 　　

    期间费用率提升2.2 个百分点至11.0%。其中营业、管理费用率同比分别提升1.9 与1.1 个百分点,或与内销市场开拓带来销售人员和广告费增长等因素有关。财务费用下降0.7 个百分点,受益汇兑损失减少。 　　

    影响利润的其他因素:资产减值损失下降源于坏账冲回;公允价值变动收益增加源于股票投资与远期结汇;营业外收入净额增长受益政府高效照明补助增加与捐赠减少。 　　

    高效照明推广项目收益测算。公司中标紧凑型荧光灯810 万只,T5 和T8 共380 万只,中标价普遍上涨。上半年政府补助676 万元,扣除378万元非经常性和上年尾款,上半年推广数量较少。但T5 毛利率已有大幅提升,考虑到补助部分不计入收入,T5 实际盈利能力增强更多。 　　

    我们认为,受益全球经济回暖、欧洲淘汰白炽灯、前期去库存化等因素,下半年公司出口增长可期;国内高效照明项目推广也将集中于下半年;进军上游玻璃等领域有助提升毛利率。我们预测公司09-10 年EPS 分别为0.44 元和0.54 元,维持“中性”。