新能源“民上”“国下”的未来之忧

        国内一家颇具规模的PE曾在2007年考察过一家合资风力发电企业——宏腾风电。宏腾风电两名股东一为英国人一为中国人。当时已运作了一两年，在中国拥有五个风场。PE拿着地方发改委给宏腾风电核定的电价一算，未来现金流成问题，项目最后在投资人决策会议上被否。参与一位项目经理说，PE最关心的一是能不能上网，二是上网电价多少。

        宏腾风电的前景尚未可知。一心打算打造新能源全产业链的比亚迪已经吃够了电网的苦头。比亚迪一直有意自建电动车充电站，但要上路建充电站，必须与电网并网，拿许可证。而比亚迪公司内部的均充充电站设立一年多，还没有通过南方电网的验收。比亚迪最终放弃了自建的打算。来自深圳发改委的消息称，深圳的充电站目前的两家主要竞争者一是普天海油，另一家就是南方电网。不过，“国家队”大举进军投资风电，催生了一批风电上游——即风电设备零部件制造及整机制造企业，包括金风科技[35.14 -0.03%]、华锐、东方电力、中航惠腾、中复联众、中材叶片等，这成为投资者最看好的投资领域。

        风电赚钱不易，必须“上规模”，成本才可能降低。龙源、华能等“国家队”具有的综合实力和优势，非一般地方性企业可比拟，除了资金实力雄厚，其在整个风电产业链中具有较强势的地位和讨价还价能力，“出口”问题更易解决。

        曾任职于国内一家知名风险投资机构的卢志辉认为，从可行性、经济性和投资回报考虑，风电场项目都不太适合私募与风投。风电场项目前期投资巨大，回收期很长，且有间歇性、随机性、可调度性低的特点，在大规模并网后对主电网运行会产生较大影响。加上大部分风电场都处于边远地区，须远距离、高电压输送，由此带来的电网技术和经济问题相当复杂。

        “PE在下游没有机会，也不愿意投资风电场。”清科集团投资银行部高级项目经理郑玉芬说，并网发电在中国是个难题，加上国内上网电价政策未能理顺，风电发电一直亏损，民营、私募资本等对此没有积极性。

        与下游相比，风电上游利润更高。金风科技2008年净资产收益率约 24.5%，明显高于龙源电力[9.14 -0.65%]。外资也曾一度进入这个领域，但2005年，国家发改委下发通知要求风电设备70%的国有化率，将外资挤出了中国风电[0.91 1.11%]上游市场。

        风电的发展经历提醒投资者：一旦国内市场的新能源需求起来，会在上游形成强大的带动效应。在此之前，中国新能源产业的兴起，主要依靠的是欧美发达国家对新能源补贴后形成的全球新能源设备制造业分工。在中国新能源政策日渐清晰之前，支撑这个产业的国内需求相当匮乏。

        1997年，中国推动“光明工程”，利用太阳能等新能源为远离电网的地区提供电力服务，由此开始了中国光伏产业的民用历史。不过，直到2002年以前，全国多晶硅太阳能电池产能只有4.5兆瓦(相当于450万千瓦)，产量不过2兆瓦左右。

        2002年，以德国为首的欧盟国家补贴太阳能发电，刺激了中国光伏制造业的飞速成长。这一年9月，施正荣创立的无锡尚德10MW太阳能电池生产线投产；第二年，天威英利3MW生产线投产，成为国产光伏电池规模制造大规模跃进的开端。无锡尚德随后在美国纽约证券交易所上市，创办人施正荣一度成为中国首富。

        这个以德国、西班牙政府的新能源政策为出口驱动的创富故事后面，有三股力量：以施正荣代表的技术和产业力量发现商机，无锡市政府及当地国企担当天使投资人，高盛等财务投资者帮助无锡尚德改制，将公司推向上市。这一模式，至今仍是中国新能源企业发展的样本。

        这一模式随后不断被复制，造就了一批中国光伏和风能产业的新兴企业，中国的新能源投资进入了爆发性增长的时期。此后两年，在四川、江苏、江西、河南、湖北、内蒙古等20多个省份，有近50家公司先后进军多晶硅领域，动辄预算投资数十亿元的多晶硅项目在各地纷纷上马，

        尽管狂热势头在2008年被金融危机拦腰斩断，但从整个太阳能光伏产业链来看，中国的制造能力已接近全球的三分之一。然而，在发电端则远不成比例。2008年全球累计光伏发电6850兆瓦，而中国仅为140兆瓦，其中已经并网的仅有10兆瓦，仅占全球总安装量的0.73%。

        英国投行巴克莱资本分析师Vishal Shah最近发表的一份报告称，德国太阳能补贴政策将于今年收紧，Shah预测，太阳能股票将持续受压，直至美国或中国需求前景更为明朗。

        对于中国的新能源企业，出口驱动已不能完全消化迅速堆积的产能，内部市场启动适逢其时。

        未来之忧

        现在，国有的、非国有的投资者都在等待国家发改委“十二五”相关规划以及围绕着“低碳经济”的更多细则公布。一位PE投资人表示，现在最关心的是“数字”——因为各种与中国未来核能、风能、太阳能、生物质能及新能源汽车等相关的补贴份额数字都将决定投资者的具体资金走向，也在根本上决定他们对风险的预判。

        与国内需求启动相伴随的，是新能源“国家队”的攻城略地。投资人对此心情矛盾。一方面，“低碳经济”可见的巨大产业带动效应下，大批国有资金入场也将带来下游发电领域和终端消费端对上游的更大需求。但另一方面，不少投资人担心上游企业在越来越庞大的“国家队”面前失去议价能力，甚至最终被“国家队”收编。业内正在争议的过剩加剧了“非国有”投资人的担心。

        “我们看了很多项目，但没有投。”一家国际知名投资机构的投资经理对本刊记者表示，“风电设备方面，我担心再过五年，第一批设备完全被淘汰。不只是风机制造商，中国最早投资风能发电厂的人也会受到很大冲击。”

        上述人士明确表示，他已暂时对风电行业失去了兴趣。“风电设备制造业的民营企业对大型国企客户的议价能力会被削弱，竞争耐受力也不及国资背景的机械制造业同行。更可怕的是，如果电力公司分析发现，风电产业链最大的价值增值来自某一个制造环节，他们会向上整合产业链。”他表示，潜在的“国-民”竞争是其最担心的问题。

        中海油总经理助理郑长波称，中海油不会进入风机制造领域，因为在这个技术成熟领域“不会比别人做得好”。他同时强调，中海油在新能源的投资，以下游产电、发电为主，但不会放弃其他环节。譬如，在煤基清洁能源中，中海油也会参与研发。

        尽管资本市场在“两会”开幕时创造了一波新能源行情，但基金经理警告说，这一波炒作已近尾声，日后要寻找新的潜力股。“以20年周期看，新能源投资可能已走过了前10年。” PE对新能源项目的要求会越发苛刻，只有技术创新能力强、对行业未来发展有战略眼光的企业，才可能具备被投资的条件。

        中国新能源领域过去特有的格局—“国家队”投资下游，“非国有”多元资本投资下游，是投资者在中国电网垄断格局下自然的选择，但注定是一种不稳定的结构。在中国国内新能源需求上升的同时，从很多其他领域的情形对照来看，高歌猛进的“国家队”进入上游将是迟早的事。对此，中国新能源政策的制定者们自然不必人为设限，但应该优先考虑放开和鼓励民间新能源投资进入下游。各方在平等的准入状态下市场竞争。

        毕竟，过往形成的民企占上游、国企占下游的格局并不正常，而是电力市场垄断之下的一种扭曲形态。对于发展路径尚不清晰、大量技术瓶颈有待突破的新兴产业而言，如果形成上下游都被国有资本垄断的格局，将不利于创新，而创新对于新能源至为关键。

        另外，对于陷入瓶颈的中国电力[1.85 0.00%]体制改革，新能源是难得的突破机会。通过在新能源发电领域开放投资，可引入多元化投资的发电主体，推动形成完全竞争的市场格局和市场化的电价定价机制。中国的电力市场上世纪90年代曾尝试引入外资，但由于当时市场被国家电力公司一家垄断，外资最终在不公平的竞争中被挤压殆尽。2002年电力体制改革启动后，中国又一度陷入职工持股企业进军发电并违规私有化的歧途。直至今日，虽在发电端引入了竞争，但电力市场仍主要是国有企业的天下，而掌握输配售大权的电网则高度垄断，这成为了推进中国电力体制改革的最大障碍。如何利用新能源的东风，给民营投资者以进入发电侧的机会，通过公开、透明、规范的程序实现并网发电，继而获得公允的定价，这是中国在推进“低碳经济”时应着力解决的头号问题。