天立环保：工业锅炉节能业务进展超预期

　　事件：公司2月2日公告，其全资子公司空港天立能源工程技术（北京）有限公司（以下简称“天立能源”）与北京汇源食品饮料有限公司（以下简称“汇源”）于2012年2月1日签订《合作协议》，天立能源拟采用EPC合同能源管理方式及先进节能环保技术技改和承包运营甲方51个分厂，1500蒸吨、150余台链条锅炉。

　　点评：公司工业锅炉节能业务进展超预期，未来快速成长可期。公司一直致力于工业锅炉的节能改造和合同能源管理业务的开拓，本次获得汇源的大订单使得公司该项业务加速，也超出我们对于该项业务发展速度的预期。相信随着汇源这一大项目的开展和后续示范效应的出现，公司的该项业务将迎来快速发展，成为公司新的增长亮点。

　　汇源项目为公司未来业绩增长提供更大保障。汇源项目总的改造容量是1500蒸吨，根据公告2012、2013年、2014年改造的量分别为300、500和700蒸吨。假设按照每吨蒸汽150元，全年供气5000小时计算，300蒸吨/h的装机容量约可为公司提供2.25亿元年收入，为公司未来的业绩增长带来更大保障。并且由于采取合同能源管理模式，将为公司带来稳定的收入和利润来源。但由于项目尚未开展，收益状况仍有待观察，我们暂不将该部分收入和利润计算入2012年业绩。

　　维持公司“推荐”评级。我们暂时维持对公司的盈利预测，预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.63元、1.10元和1.55元。公司传统主业订单饱满，增长未来两年前景明确；油页岩项目、褐煤清洁生产和综合利用项目的后续展开为公司的发展储备了潜在的广阔空间，工业锅炉节能改造业务更添快速增长亮点并带来超预期可能。维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：在手订单推迟交付的风险；毛利率下降的风险；油页岩项目进展低于预期的风险；工业锅炉节能改造业务低于预期风险。