三安光电携手阳光专攻渠道巩固龙头地位

公司动态事项：公司与浙江阳光照明合资成立子公司厦门阳光三安技术有限公司（暂定名），注册地址厦门市沧海区（暂定），注册资本3000万元，其中，公司以自有资金出资1200万元，占比40%，阳光照明出资1800万元，占比60%。子公司主要从事LED新型光源、新型照明产品的研发和照明市场渠道的开发。

机构点评：强强联合，共创双赢局面

三安光电属于LED芯片行业龙头，旗下MOVCD设备130台实现满产，无论从设备规模还是LED芯片产量来看均处于行业第一位。合资方阳光照明，作为国内最大的节能照明生产与出口企业，上半年完成产业结构调整，其LED业务收入达4.04亿，占比由12年的14%上升至28%。强强联合的直接结果是，双方彼此深化方合作，的LED芯片在阳光照明产品渗透率得到提升，同时，阳光照明对的议价能力增强，有望降低产品成本，提升毛利率。

子公司口含“金钥匙”，潜力不容小觑

作为两大龙头合资成立的子公司，厦门阳光三安可谓标准的“富二代”出身，按照合作协议规定，和阳光照明将充分利用自有技术和资源，为子公司研发提供支持。倘若子公司有进一步的发展需要，双方将协商加大资本投入，作为回报，子公司在同等性价比条件下，优先使用或购买双方产品。协议上来看，对子公司充分有利，未来前景向好。

决策符合行业、政策走向，进一步巩固公司龙头地位

根据《半导体照明节能规划》，到2015年，国内LED照明渗透率将达到20%以上，我们由此估算的LED数量是20亿只；LED节能产值CAGR达到30%，大大高于GDP增速；LED应用产品达到1800亿元。公司合资成立从事LED照明的子公司，符合市场发展需求，深化了公司LED产业链布局，进一步巩固了公司行业龙头地位。

海外渠道进一步拓宽，业绩提升有保障

上半年，公司完成参股台湾璨圆光电及收购美国流明之后，解决了专利问题，打通了海外销售渠道，海外销售业绩同比上升360.97%便是佐证。未来公司海外渠道有望进一步拓宽，我们的判断依据如下：1)新设子公司将渠道拓展(国内和国外)作为业务核心，三安有望借此提升其海外市场出口份额。2)合作阳光照明，借助阳光照明成熟的海外代工经验(客户为飞利浦等国际大厂)，三安有望与国际大厂合作，海外业务将成为三安光电的一个全新的业绩增长点。

投资建议

我们预计三安光电13~15年EPS为0.74、0.89和1.10元，目前对应动态PE分别为26.23倍、21.66倍和17.68倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

芯片价格持续下降、政府补贴大幅减少。