朱国庆：战略性新兴产业同样需要价值投资

　　从社会发展的角度，资本市场的发展是推动新兴产业发展的重要力量，因为新兴产业虽然代表经济发展的大方向，拥有非常美好的前景，但就单个企业而言，它们往往面临着非常不确定的外部环境，企业经营的风险其实是非常大的，它们很难获得商业银行的资金支持，而只能借助风险投资和资本市场获得资金。所以说，资本市场对于中国产业升级具有非常重要的意义。

　　从股票投资角度看，今年很多新兴产业的公司在创业板和中小板上市，给资本市场注入了新鲜血液和活力，很多公司给人耳目一新的感觉。作为还算比较有些投资经历的机构投资者，看到这些公司时我都感觉它们的经营模式是以前不曾了解过的，可以说非常陌生。我想，作为投资者，应该抱着学习的态度，积极去了解这些新兴产业，我想有中国这么大的市场需求和经济实体做背景，这其中非常可能会诞生出像微软这样伟大的中国本土企业。所以最近我也花了不少时间去调研，去熟悉和了解这些行业和公司。

　　从最近市场表现来看，这些新兴产业的上市公司得到资金的大力追捧，因为股市投资者对于有着美好前景和预期的东西有天然的追逐热情。从另一个角度看，在政策退出的大背景下，市场流动性不足以推动市场整体向上，转而在追逐题材性质的小市值股票，这些新兴产业上市公司正好满足这一需求。我大概统计了一下A股市场不同板块之前的估值差异，沪深300指数2010年动态PE算术平均值20倍左右，如果用流通市值加权会更低，PS平均水平大约在4到5；中小板动态PE均值40倍左右，PS平均估值7左右；创业板动态PE60倍，PS水平15倍以上，也就是说，这些公司目前的市值是它们2010年预期销售收入的15倍。如果我们用创业板作为新兴产业的代表的话，假设这些公司经过5年的高速成长期之后进入平稳增长期，资本市场给予创业板的估值是什么含义呢？它意味着目前的股价已经包含的预期是这些公司用5年时间实现收入和利润超过主板上市公司3倍以上的增长，因为沪深300中的公司增长速度也是比较高的，这些公司年均增长速度还要加上25%的增速。在这一预期基础上公司进一步超预期我们才可能获得超额回报。

　　我丝毫不怀疑新兴产业中存在这样优质公司，但肯定不是所有的公司都具有这样的发展前景。我看过一个报告解释创业板的高估值，说当年微软上市时，市场估值11倍PE，微软20倍。我想说的是当时估值水平是市场估值2倍的公司应该有很多，但微软却只有一家。我的建议是，在市场热情高涨的追逐新兴产业股票的时候，我们应该冷静的坐下来，搞清楚这些行业的特点是什么，这些企业的商业模式到底是怎样的，它们的管理层能否在未来不确定性的外部环境下带领企业做大做强。我想，在很多新兴产业，都可能产生这样一些能做大做强的公司，只是需要投资真正去了解和理解，还要有足够的耐性去等待。毕竟，企业的发展是不可能像资本市场所期望的那样一帆风顺稳步增长的。

　　资本市场正在为中国新兴产业的振兴作出贡献，作为专业投资机构，我们希望我们的投资能给基金持有人带来投资回报，而不是仅仅为社会发展作贡献。选择真正有核心竞争力真正能做大做强的公司投资，这是我们的核心投资理念，这也是实现社会资源优化配置的最好方式。

　　如果要选行业的话，在以技术创新为背景的新兴行业，比如新能源、新材料、信息技术、医药生物等，我认为要关注技术应用与中国市场需求的结合。在企业层面，更多的是应用技术、生产工艺的改进、Know-how，而应用技术是随着实践不断改进。在过去这么多年，我认为中国有一些行业已经在中国巨大市场需求的实践中不断进行技术积累，目前已经走到或者接近世界前列，突出比如工程机械、电力设备、造船、电信设备等。最先进的技术不一定是最赚钱的技术，而我们需要找到的是适合中国市场的技术，而这类技术往往通过进口替代获得市场份额的快速提升同时保持很高的毛利率水平。这就是我们在投资中选择的标的，中国市场需求巨大的、能实现进口替代的应用技术。

　　相比技术创新，我更看重管理创新型或者是商业模式创新型产业，随着经济发展和社会分工的细化，这类产业在中国已经产生了巨大的需求，它们主要为服务型行业，比如网游公司、内容提供商、人力资源、广告、公关、管理咨询等。它们往往具有创新的商业模式，轻资产，高盈利能力。管理的创新往往比技术创新更加容易，而中国企业更加贴近市场需求，更加了解中国文化，它们获得成功的机会可能会更大。