“十二五”我国垃圾发电进入发展黄金期

城投控股：环保处理板块继续稳步发展

日信证券认为，公司的主营业务主要为水务处理、房地产业务、油品销售、排管工程以及环保处理业务。从2011年，公司的主营业务构成中，房地产占比达到70.43%，其次油品销售，再次环保处理业务，为7.92%。而在毛利率方面，水务、房地产毛利率最高，其次是环保处理业务。

而近三年环保处理业务在公司主营业务的比例基本在8%左右。其营业收入在公司营业总收入的比例在近三年呈现下降趋势，从2009年的9.8%到2011年7.92%，但是与此相反，环保处理业务的毛利润却呈现上升趋势，从2009年的5.81%增长到2011年的7.48%，收入比例与毛利润比例大体持平。说明环保处理业务也是公司的重要盈利业务板块。

从近三年公司环保处理业务板块的财务情况来看，其营业收入处于增加的趋势，其毛利润增长较大，毛利率在2009年到2011年更是从18.36%增长到22.48%，环保处理业务毛利率较大，属于盈利板块和潜力板块。

2012年，在国家的一些政策以及大环境下，公司的主要业务板块是未来发展看好的。在大环境下，公司将搭建环境产业发展平台，加快环境产业发展速度。环保处理板块继续稳步发展。

2012年国家对房地产行业的宏观调控政策"稳中求进"，保障房建设仍处于高峰期。公司将保质保量完成现有松江、青浦等保障房项目的开发建设任务，加快新江湾城科技园区项目开发步伐，而房地产板块也将给公司带来效益。公司下属诚鼎创投公司经过2010年的增资扩股和2011年的区域布局，在资金规模和品牌优势方面都有了巨大提升，将成为公司新的盈利增长点之一。2012年，公司股权投资业务将迈入持续增长、扩大成效的阶段。

华西能源：布局垃圾发电隐形环保业绩有望快速增长

国海证券认为，公司主营业务为煤粉锅炉和特种锅炉的设计制造和销售，其中特种锅炉包括循环流化床锅炉、生物质燃烧锅炉、垃圾焚烧锅炉、碱回收锅炉、污泥焚烧锅炉等节能环保型锅炉。公司坚持差异化发展战略，坚定“做精电站锅炉、做强特种锅炉、优化在役锅炉、潜心方案解决”的发展道路，致力于为用户提供多元化的能源系统解决方案。

布局垃圾发电，享四川省内资源优势，隐形环保业绩有望快速增长

十二五垃圾发电步入高投资阶段，预计四川省内将有15个以上城市将逐步启动垃圾发电项目。华西能源(002630,股吧)以合资公司能投华西为平台，在四川省内投建垃圾发电站，可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势，预计能投华西有望在“十二五”内获得省内多个垃圾发电站投资和运营项目。同时，华西能源将参与招标，力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势，以及其“设备制造工程总成包电厂运营”的商业模式，垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。

传统锅炉业务稳步发展，差异化定位创造增长空间

尽管整体锅炉行业增速持续放缓，但公司在锅炉制造第二梯队中技术实力雄厚，目前正积极向60万千瓦锅炉制造突破。公司煤粉锅炉、流化床锅炉、生物质锅炉、碱回收炉主要定位在企业自备电厂和地方发电企业。公司客户包括电解铝企业、蔗糖企业、石油石化、有色化工企业，造纸企业等，公司同时注重发展印度、马来西亚等出口市场。公司享受自备电厂、新疆、印度等地区的结构化机会，锅炉业务订单饱满，有望继续保持5%-10%的增速，稳定发展。

盛运股份：等待垃圾发电需求起飞

垃圾发电短期放缓，长期前景看好。受地方政府资金紧张和项目环评缓慢影响，去年垃圾发电投资低于预期，公司垃圾发电收入及订单增速下滑。国家环保“十二五”规划表示到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%，基本实现地级市医疗垃圾无害化处理。虽然目前垃圾无害化处理率超过70%，但焚烧率只有20%左右，绝大部分通过填埋处理，而国内大部分填埋场已经超负荷运营，未来处理能力大幅下降，推进垃圾焚烧发电刻不容缓。目前群众对垃圾发电尾气排放尤其是二噁英担心导致项目选址困难，环评过程漫长，预期垃圾发电设备需求爆发期可能在2013年下半年至14年间。

三发电项目均已取得批文，从尾气处理向成套设备延伸。根据新闻跟踪，公司参股的淮南、伊春和济宁垃圾发电项目与分别于2011年8月、10月和11月获得当地发改委批准，受天气因素影响，伊春投产期延至今年8月。中科通用建成项目处理能力达到6900吨/天，较10年年末增长47%。公司依托自身及中科通用和绿动力技术平台，拟新上成套设备生产线，并已获得首套订单。成套设备投资额约相当于尾气处理设备4-5倍，应收账款明显上升，费用率处于高位，未来有望回落。由于去年资金紧张及大客户占比提高，公司应收账款较年初增长69%，2011年公司期间费用率超过20%，随着公司内部整合工作推进，管理水平提升，费用率有望回落。

燃控科技：垃圾发电领域拓展迅速

宏源证券认为，垃圾焚烧领域拓展迅速，电力行业增速较慢。从应用行业分类收入上看，公司凭借垃圾焚烧装置等产品在该领域拓展迅速，这也将是未来公司重要的增长点之一。

生物质气化锅炉是潜在增长点，垃圾发电投资项目明年起贡献收益。目前公司的流化床生物质气化锅炉技术已经基本成熟，但尚未得到政策支持，因此市场仍然较小，但将是潜在增长点。另外，去年上半年公司投资1.485亿收购了四个垃圾发电项目45%股权，将于2012~2013年逐步贡献投资收益。

富春环保：垃圾发电兼热电联产打造节能环保先锋

浙商证券认为，公司地处浙江富阳，其主业是依托江南造纸工业区，通过垃圾发电及热电联产，同时提供电力及蒸汽产品。公司目前拥有“七炉四机”即5台130蒸吨/小时的燃煤循环流化床锅炉、2台75蒸吨/小时的循环流化床垃圾焚烧炉以及5台总装机容量88兆瓦的发电机组，供热能力达415蒸吨/小时，日处理垃圾800吨。

热电联产(CHP)是一种高效能源生产方式，通过对推动汽轮机做功后的低温低压蒸汽再利用，热电联产项目的总热效率能从传统的30%-40%大幅提升到45%-90%，在实现节能的同时提高了项目的经济效益。根据发改委的相关规划显示，到2020年全国发电总装机容量将达9亿千瓦，而热电联产总装机容量将达2亿千瓦，占火电装机容量的37%，占总装机容量的22%。01年-20年间，全国每年新增热电联产机组900万千瓦，节约标准煤800万吨。随着城市化进程深入，城市人口的快速增加，垃圾处理的迫切性带动了垃圾发电市场的发展。到2010年，我国县级以上城市年生活垃圾将达到2.5亿吨，而从88年开始发展至08年底，我国现有垃圾发电厂仅76座，市场空间还很广阔。

竞争优势：1)自然垄断。热电联产具有区域政策壁垒。根据规定，一般一个热力区域只规划一个热源点，供热半径为8公里，供热半径3公里以内不再增设第二个热源点。2)地域优势。公司依托富阳造纸工业区，具有燃烧热值较高的垃圾资源以及众多下游蒸汽用户。