清洁能源：将有优于市场表现的巨大潜力

热点前瞻
 
近期雾霾天气突发笼罩了我国各省市多个地区。国际通行的空气监测指标PM2.5达到严重污染的程度，这和我国过往粗放式的能源结构密不可分。我国目前一次能源消费总量中煤炭仍占据70%以上，十八大后建设“美丽中国”，大力推动清洁能源生产和消费已然成为未来经济可持续发展的重要保障。对于“能源革命”的投资机会，我们分析认为，天然气作为清洁能源最大的优势在于其燃烧后不会产生废渣、废水，相较煤炭、石油等能源来说更安全、热值高、而且不会产生粉尘和颗粒污染。“十二五”规划中明确要求将提高天然气在中国一次能源消费中的比重，未来中国将进入大规模使用天然气时代。在整个社会能源消耗层面对精细化管理和调配市场需求日益凸显背景下，我们坚定看好未来环保产业和清洁能源装备的大发展。
 
PM2.5 指标大破表 大气污染倒逼清洁能源加快发展
 
根据中国环境监测总站的全国城市空气质量实时发布平台显示，北京、河北、山东等多地空气质量达严重污染，PM2.5指数直逼最大值。PM2.5是指大气中直径小于或等于2.5微米的颗粒物，可以进入人体肺部的细微颗粒物，附带着的有毒有害细菌病毒等难以被隔离，对居民身体危害甚重，其主要排放源头就是煤炭燃烧。
 
见图1所示，近20年，我国能源消费总量持续增长，原煤消费比重一直维持在70%上下，原油在20%上下。2011年，中国一次能源生产总量达31.8亿吨标准煤，其中，原煤占77.8%，原油占9.1%，天然气占4.3%，水电、核电、风电等占8.8%。2011年中国一次能源消费总量达34.8亿吨标准煤，同比增长7.1%。其中原煤占68.4%，原油占18.6%，天然气占5%，水电、核电、风电等仅占8%。
 
09年在瑞典哥本哈根的国际气候大会上我国曾向世界承诺：到2020年，非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右，单位GDP二氧化碳排放强度比2005年下降40%-45%。长期来看，化石燃料仍将是我国能源的主要来源，但其比重将逐步降低。实现减排目标需要从两方面入手，一方面增加非化石能源比重，另一方面还需推动化石能源低碳化。
 
十八大报告中提出了到2020年GDP相比2010年翻番目标，意味着2010-2020年间GDP年平均增速约为7.2%，三大产业电力消费也将伴随经济持续增长。在未来工业生产和居民生活中，大气污染的降低必定称为城镇化发展的要点之一，清洁能源的大规模应用将拥有长期的上涨溢价效应。我们当坚定看好能源革命转型中的历史机遇，在启动初期初期布局。
 
天然气(页岩气)或成为未来清洁能源的最重要生力军
 
2011年，我国天然气消费量达到1307.1亿立方米，供给量1025.3亿立方米，供需缺口达281.8亿立方米，较2010年缺口量增长121.4%。根据BP公司预测，未来20年我国的天然气消费将以年均7.6%的速度迅速增长，2030年天然气在一次能源消费中所占比例将达到9.5%。国家发改委预计2015年我国天然气消费量为2300亿立方米左右，供应能力将超过2600亿立方米(包括煤层气、页岩气及煤制天然气等非常规天然气和进口天然气)。根据国家能源局发布的《页岩气发展规划(2011-2015 年)》，到2015 年页岩气产量将达到65 亿立方米，2020 年产量达到600-1000 亿立方米。目前我国天然气价格仍处于管制阶段，价格改革试点刚刚展开。而页岩气规划也明确指出将落实页岩气产业鼓励政策，页岩气出厂价格实行市场定价。未来随着试点范围的扩大，以及逐步市场化，将促进页岩气技术创新和商业化进程。今年11月1日，财政部与国家能源局联合下发《关于出台页岩气开发利用补贴政策的通知》，明确中央财政安排专项资金对页岩气开采企业给予补贴，2012年至2015年的补贴标准为0.4元/立方米，补贴标准将根据页岩气产业发展情况予以调整。
 
从估值水平来看，根据统计显示，页岩气(煤层气)概念板块的近五年(2007年-2012年)历史平均动态市盈率约为16.4倍，峰值出现在2007年10月，约为58.82倍。目前板块估值处于历史最低水平位置，仅为07年的1/5左右，但与沪深300指数12倍左右的市盈率对比，该板块与大盘间的估值分化有逐渐扩大的趋势，估值提升表明页岩气的投资机会逐步被市场所认可，实现投资高收益的概率提高。
 
市场给予天然气各子板块以高成长和估值提升
 
从图5可见，根据统计显示，2012年至今(15日)页岩气(煤层气)指数涨幅达16.28%，明显跑赢沪深300指数的10.35%，在所有可知的84个概念板块中排在第6位，但此前该板块一直处于弱于沪深300的状态，且与大盘走势高度吻合，这其中即是因为其多数属于大盘蓝筹股的概念范畴，其次，行业中越趋稳定的供求关系也是其多数子公司无法取得超预期收益的瓶颈。但平衡已被打破，12月整个页岩气(煤层气)板块大幅上涨21.45%，随着中国经济发展对于能源需求的不断提高，天然气等在能源战略中的占比不断提升，我们认为，对经济由注重投资向更为重视节能环保、清洁高效的可持续发展的转型，对于污染更小的天然气等能源的需求将不断提高。
 
根据图6统计显示，参照同属能源类的申万石油化工板块与沪深300指数的比较来看，前者估值大幅提升并超越基准指数在2009年，直至2012年估值大幅回落，期间(2009年1月-2010年1月)石油化工板块涨幅为152.5%，沪深300指数涨幅则为131.2%，大幅超越基准的同时亦位列23个申万子行业涨幅的第6位，表明能源类板块的估值提升将有效带动行业公司的景气度提高，行业内将出现许多现金充足、业绩强势的公司，有望得到市场资金青睐。未来天然气板块将表现逐步活跃，其活跃程度(即涨幅的空间和时间，以历史统计的周期而言，在一年以上，空间在估值的5倍左右)将大幅提高，我们认为天然气、页岩气等新气体能源行业将有优于市场表现的巨大潜力。
 
投资策略：
 
根据《天然气分布式能源指导意见》。“十二五”初期启动一批天然气分布式能源示范项目，“十二五”期间建设1000 个左右天然气分布式能源项目，并拟建设 10 个左右各类典型特征的分布式能源示范区域。2015 年前完成天然气分布式能源主要装备研制。到 2020 年，在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机规模达到 5000 万千瓦，初步实现分布式能源装备产业化。
 
1)到2015 年,中国天然气管道规划总长将接近10 万公里，目前我国天然气也主要由管道运送，但我国的页岩区位于中西部，主要用气区却集中在东部，输气距离较长，为弥补空间差距，输气网管的基础建设的投资要求势必大为增长，建议可关注技术过硬，订单充足的天然气管网建设龙头公司，如天科股份（600378）、江钻股份（000852）、杰瑞股份（002353） 等。
 
2)随着十二五期间天然气消费的不断增加，不解决进口倒挂的问题，恐怕不能满足日益扩大的天然气市场。如此一来，推行天然气价格市场化改革也势在必行。所以，预期天然气价格会逐步攀升，与国际接轨成为大势所趋，气体运营商也将受惠价格提高后的业绩大变脸。比如与国际知名能源企业Chesapeake(图7-17)比较，该公司上市至今走势一直强于道琼斯工业平均指数，特别是05年后在大量开采页岩气的项目投产的基础上，股价逐步抬升。建议关注对提价敏感的地域性的燃气龙头企业深圳燃气（601139）等。
 
3)需求方面，为落实“十二五”规划中对于节能环保的政策，各地均对天然气、LNG用于公共交通事业大力支持，天然气汽车的消费量在近几年将出现井喷态势，配套加气站、另外，应用在供热、发电方面，随着城镇化水平的提高，这一需求缺口将大幅打开，建议关注的企业如广汇股份、辽宁成大（600739）。