节能环保再迎接做多激情

事件：

8月11日，国务院发布《关于加快发展节能环保产业的意见》，提出主要目标为：（1）产业技术水平显著提升；（2）国产设备和产品基本满足市场需求；（3）辐射带动作用得到充分发挥。节能环保产业产值年均增速在15%以上，到2015年，总产值达到4.5万亿元，成为国民经济新的支柱产业。（

1.《意见》主要内容

《意见》要求从五个方面加快节能环保产业发展，包括：（1）围绕重点领域，促进节能环保产业发展水平全面提升；（2）发挥政府带动作用，引领社会资金投入节能环保工程建设；（3）推广节能环保产品，扩大市场消费需求；（4）加强技术创新，提高节能环保产业市场竞争力；（5）强化约束激励，营造有利的市场和政策环境。

《意见》提及的主要行业包括：高效锅炉、高效电动机、蓄热式燃烧技术、新能源汽车技术、半导体照明、垃圾处理成套装备、海水淡化技术、绿色建筑、供热改造、合同能源管理业务等。

2．《意见》主要亮点

节能环保相关政策较多，与前期政策相比，我们认为《意见》超预期的地方如下：

（1）节能环保纳入政府考核。中央层面确定"将考核结果作为领导班子和领导干部综合考核评价的重要内容，实行问责制。形成促进节能环保产业发展的倒逼机制"。节能考核由"重要依据"变为"重要内容"，显示了节能减排在政府考核体系中重要性的提升。由于前期资金投入大，企业节能环保投资主动性不强。将节能环保纳入政府考核，可自上而下促进节能环保行业快速发展。

（2）推进设备国产化。目前，垃圾焚烧炉、海水淡化设备、脱硝催化剂等产品大部分采购国外设备，华光股份(11.38, 0.25, 2.25%)、海陆重工(16.79, 0.01, 0.06%)、上海电气(3.27, -0.02, -0.61%)等公司正在做产品设备国产化。

（3）研究资金支持。《意见》中指出，将特许经营权等纳入贷款抵（质）押担保物范围、支持符合条件的节能环保企业发行企业债券、中小企业集合债券、短期融资券、中期票据等债务融资工具等。2012年合同能源管理1500亿产值，但单个产值超过10亿的只有6家。限制合同能源管理企业发展的主要原因是资金受限，每个合同能源管理项目投入金额要5000万元以上，目前企业只能按注册资本金、固定资产等抵押物方式贷款，所获贷款金额小，限制了企业新接订单规模。若可以以未来收益作为担保物，预计企业订单规模将很快扩大。

3．投资策略：关注进口替代设备企业及节能服务龙头企业

尽管《意见》大部分内容在前期的节能环保相关文件中提及过，但我们认为《意见》提出了两个促进节能环保行业发展的关键因素：（1）驱动力；（2）资金支持。

过去几年节能服务行业年均增速30%左右，我们认为，在政府问责与资金支持双重因素作用下，节能未来的发展速度要明显好于环保，主要原因如下：（1）节能可以实实在在为企业带来效益，企业有动力做节能；（2）有资金支持情况下，节能服务企业可以快速获得订单。

维持行业"增持"的投资评级。我们建议关注两类公司：（1）设备进口替代的公司，如华光股份、海陆重工等；（2）节能服务龙头企业，如置信电气(14.04, -0.07, -0.50%)、天壕节能(12.480, 0.00, 0.00%)等。

4．重点公司介绍：

（1）置信电气：节能服务第一股

2012年我国节能服务产业总产值1653.37亿元，同比增长32.24%，行业快速成长但缺乏龙头公司，产值超过10亿元的仅6家。原因如下：（1）国内节能服务公司主要专注于某一领域内节能，横向拓展较难；（2）节能项目需要垫支，企业的资金实力有限。

国网成为实际控制人后，公司有望成为国内节能第一股，理由如下：（1）公司将分包"国网节能"的项目订单，依靠电网全国性的销售网络，"国网节能"有能力在各地获取优质订单；（2）公司与环保部对外合作中心等节能环保组织合作，拓宽了公司的业务来源；（3）国网现金流雄厚，可支持公司快速发展。

预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、50.07%、50.04%（考虑到备考利润之后），对应EPS分别为0.60元、0.90元、1.35元，目前股价对应2013年动态市盈率为23.63倍。未来三年，公司净利润复合增长率超过50%，给予公司2013年25-30倍市盈率，公司合理估值为15.00-18.00元，维持"买入"的投资评级。

风险因素：非晶合金投资(6.34, 0.06, 0.96%)低于预期的风险；节能服务拓展低于预期的风险。

（2）华光股份：全面转型到节能环保，垃圾锅炉、脱硝催化剂正在进口替代

垃圾发电主要技术为循环流化床技术和炉排炉技术，公司引进日立炉排炉技术、正在消化壳牌气化炉（IGCC关键设备）技术，是国内同时拥有两种技术的企业。公司是国内垃圾发电锅炉最主要的供应商，市场份额维持在30%左右。目前，国内待审批及待建垃圾焚烧项目120个以上，预计垃圾焚烧炉市场需求近100亿元，垃圾发电项目建设速度加快将带动公司相关业务快速发展。

公司持股35%的无锡华光新动力主要进行脱硝集成、催化剂生产，2012年完成600立方催化剂生产和300立方催化剂的交货，收入3747万元，新增订单3.11亿元。2013年有望实现1万立方米催化剂的生产。

预计公司2013-2015年净利润分别同比增长38.16%、13.71%、17.35%，每股收益分别达到0.45元、0.51元、0.60元，目前股价对应2013年动态市盈率为24.20倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理市盈率为2013年20-25倍，对应股价为9.00-11.25元。

风险因素：行业竞争加剧的风险，毛利率下降的风险。

（3）天壕节能：在手项目饱满，业绩稳定增长

公司为EMC模式的余热发电服务商，传统业务集中于玻璃、水泥领域，同时积极拓展干熄焦余热领域。我们持续看好公司业绩长期增长能力，主要源于以下三点：

（1）在手项目充沛：截至2013年6月末，公司在建、待建项目125.5MW，在手订单助推2013-2015年收入复合增速达到40%以上。

（2）下游客户质优：公司以经济发达区域、多元化企业为客户选取的主要标准，公司水泥客户开工率达70%，而水泥行业平均开工率仅为40%。近期工信部淘汰落后产能有助于消除市场的无序竞争，提升公司下游客户产能利用率。

（3）拓展持续推进：公司干熄焦余热业务拓展迅猛，2013年上半年签订容量合计54MW，拿单能力不断得到印证。此外，与新汶矿业集团签订战略合作框架协议，拟在焦炭余热发电、煤层气发电等节能减排领域进行合作，为业务发展预留想象空间。

我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长37.00%、34.17%、31.19%，每股收益分别达到0.39元、0.52元、0.68元。我们的盈利预测基于目前公司在手订单所测算，随着公司新接订单增多，2014-2015业绩或超预期，我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率，对应股价为11.70-13.65元，维持"买入"的投资评级。

风险因素：干熄焦余热项目进度不达预期，下游客户开工率低的风险。

牛品海通证券(10.76, 0.13, 1.22%)

（来源于：证券导刊）