政策仍将密集发布 新能源股为何涨不动

　　展望2009年下半年的新能源政策，主要包含国内和国际两条主线。国内是围绕着《新能源振兴规划》，相关的配套规章将陆续公布，地方政府的振兴规划实施细则也会随后推进，进一步还可能出台《节能环保振兴规划》、《低碳经济振兴规划》。国际政策主线主要围绕着2009年全球气候谈判的一系列磋商和谈判，以及在争论中不断推进的美国ACES法案。

　　估值水平偏高 

　　自2008年1664点大底以来，新能源板块涨幅高达129%，远超同期上证指数涨幅（+70%）和深圳成指涨幅（+94%），仅次于有色、地产、综合类指数。新能源的核心子板块太阳能板块、风电板块、核电板块相对底部的涨幅分别为176%、167%、201%。目前新能源板块的平均滚动市盈率PE（TTM）为73倍，2009年动态市盈率为44倍。部分新能源龙头股票的2009年动态市盈率高达50-100倍，估值压力明显。

　　政策边际效应递减 

　　新能源行业本身目前挑战大于机遇，合理引导此轮资本市场泡沫是关键！企业需要注重技术研发（或跟进）和商业模式的创新，而不是盲目扩大产能；政府需要注重建立和完善游戏规则，搭建更开放的资本、科技、资讯平台，而不要借有形的行政之手参与指挥市场。新能源作为新兴行业，技术更新非常快，行业发展日新月异。在新能源领域，市场和竞争在推动行业发展方面起到更重要的作用。

　　资本市场方面，在经历了2009年上半年的狂热之后，未来政策对股价刺激的边际效应呈现递减态势。A股市场在经历了4万亿投资、新增天量信贷、十大产业振兴规划等系列利好之后，已开始出现利好疲惫症。利多出尽是利空，这将影响后续出台的新能源振兴规划对市场的提振力度。

　　当人气和政策退居其次时，上市公司的业绩和估值将更受关注。恰恰新能源上市公司的利润并不乐观，多晶硅、电池片价格大幅回落，风机制造毛利呈下降趋势。

　　而一系列新能源振兴规划不仅不会带给上市公司如预期中的业绩增长，相反部分区域性振兴规划致力于上马更大的产能，这意味着投资新能源的总体边际收益率呈下降趋势。新能源板块大幅调整不可避免。我们建议投资者静待新能源个股泡沫破灭，放弃可能的反弹利润，远离风险。 
 
    风电设备行业洗牌渐行渐进

　　世界风电总装机容量已经连续10年保持20%以上的增长。截至2008年底，世界风电总装机达到了12119万千瓦,相比2005年的5902万千瓦已经达到了翻倍的水平，其中，仅2008年就增加了2726万千瓦,增幅达到了29%。美国新增835万千瓦，总装机超越德国，排名世界第一，中国新增630万千瓦，超越印度，跃居亚洲第一。

　　在中国目前的电力体制和政策扶持力度下，我们毫不怀疑中国未来风电发电装机的继续高速增长。结合以龙源为代表的风电公司的发展规划，预计2009年中国风电新增装机在1000-1200万千瓦，2010年以后的年均新增装机有望维持在1000-1200万千瓦，乐观的话，至2020年装机可达1.5亿千瓦。

　　随着中国风机制造业的迅速崛起，国内厂商的市场份额迅速扩大。外资厂商与国内厂商的份额比已经从2006年的1:1下降至2008年的1:3。与此同时，国内风机制造业的竞争逐步加强，国内前5大生产商的市场份额从2006年的90%下降到2008年的75%。

　　最近的第六期风电特许权招标结果显示，中国风电制造业的竞争已很激烈。相比第五期的招标，华锐、金风、东汽仍占据主要份额，但是湘电股份、广东明阳等新进企业也占据了部分份额。迫于竞争压力，第六期招标各厂商的中标价格与第五期相比明显降低。比如金风科技本次的中标价格平均为809.86元/台，与2008年第五期中标价格相比，下降16%，远超过其原材料的下降幅度（6.5%左右）。按照德国、西班牙等市场的经验，市场必将洗牌，最终排名靠前的几家风机制造商将占据绝大部分的市场份额。第六期特许权招标的结果，预示着国内风机行业洗牌已渐行渐进。激烈的价格战必然导致未来几年风机整机制造业毛利率走低。