政策仍将密集发布 新能源股为何涨不动

　　新能源股票估值泡沫蕴含系统性风。2008年年底以来，新能源板块在流动性推动及政策刺激的双重作用下大幅上涨，相对底部涨幅达129%，超出同期上证指数涨幅59个百分点。目前光伏、风电、核电的板块滚动市盈率分别为89、75、55倍，2009年动态市盈率分别为52、45、34倍，部分个股如拓日新能的2009年动态市盈率高达90倍。

　　政策及题材对股价的号召力逐步递减。在经历了“四万亿投资拉动行情”、“十大产业振兴规划行情”之后，市场对政策的前瞻性极大提升，目前尚未正式出台的“新能源振兴规划”、“节能环保行业振兴规划”、“低碳经济振兴规划”已被广为流传。人气和政策作为新能源此轮行情的重要推动力量，对A股参与者的号召力正级减弱。当市场从狂热冷静下来，价值终将回归，新能源个股的盈利能力将被重新审视。

　　太阳能电池行业增量不增收。目前多晶硅市价最低已跌至60-80美元/公斤，仅为2008年均价300美元/公斤的24%。2009年底多晶硅行业又将迎来一轮新增产能投产，2010年的多晶硅价格可能看低至国内平均成本45-50美元/公斤。在上游原材料价格下跌的同时，电池片价格同样延续下跌态势，目前组件报价约为2美元/瓦，相对2008年高点下跌40%。虽然二季度以来全球光伏市场相对一季度明显回暖，且2009年的出货量预计将在欧美金融市场恢复信贷后仍维持正增长，但产品价格的下跌抵消了出货量的增加，2009年的行业收入预计同比下降20-30%，且利润向龙头公司略有集中。

　　风电设备制造业洗牌渐行渐近。在成本降低及政策推动下，中国风电行业规模迅速扩张。与此同时，产业混战日趋激烈，风电制造业正进入全面竞争阶段。由于政策大力扶持，我们毫不怀疑风电制造业仍处于成长阶段，但制造领域产能过剩所导致的市场化洗牌渐行渐进，预计风机制造业的整体毛利率将持续走低，直至洗牌结束后形成寡头垄断格局。

　　新能源个股面临大幅回调风险。估值水平下降和盈利预测调低将压低股价，建议回避。

    政策仍将密集发布 新能源概念股边际效应递减

    考虑到新能源振兴规划尚未推出，但其内容早已妇孺皆知，且板块估值压力渐显，我们下调新能源行业评级至“中性”。我们认为，目前时点，新能源泡沫继续疯狂的可能性较小，提醒投资者注意泡沫破灭带来的股价下挫风险。

　　提升至战略高度 

　　在能源危机、金融危机以及环境危机的影响下，世界各国政府相继出台了针对新能源的扶持政策以及远景规划，拟通过发展新能源拉动经济和就业，并力求在中长期摆脱对化石能源的依赖。

　　自2009年以来，中国政府对于新能源（特别是太阳能）的态度发生了积极变化，从之前的“积极引导”提升为“战略高度重视”。3月26日，财政部携城乡建设部联合出台“太阳能屋顶计划”；3月21日，发改委主导的敦煌并网光伏10MW发电项目曝出0.69元低电价并于近期定调1.09元；至5月份以来，《新能源产业振兴规划》开始酝酿出台，而后续还可能有“节能环保产业振兴规划”、“低碳经济产业振兴规划”等。

　　在中央政府的政策带领下，以江苏、山东、上海为代表的地方各省市纷纷出台了激进的新能源振兴规划。江苏规划至2011年将太阳能电池产能扩张至10GW（1000万千瓦），湖南和江西也分别计划在未来2-3年打造千亿规模的光伏产业。相较而言，青海、宁夏、内蒙古等资源大省更侧重新能源的应用。